21 世纪老本推敲院 董鹏

钴价飞腾 170%，锂价飞腾 230%，钨矿价钱飞腾 600% ……

放长周期，2025 年以来，有色板块呈现强劲增长动能。

短周期，就在上周，涵盖洛阳钼业、朔方稀土、盐湖股份等标的的中证珍稀金属主题指数，更是升至 3559.35 点，再度创历史新高。

背后既受到了"顺周期"下企业盈利才气进步的带动，也与有色金属行业不停突显的稀缺性、策略价值密切关联。

近日，上交所举办有色金属专题事迹证明会，主题即"耕种新动能之基业长青"，21 世纪老本推敲院现场参会，中国金钱安全溢价是与会多家有色行业上市公司，以及券商、基金等机构商议的热门话题。

中国有色金属金钱已从传统强周期工业品种，完成策略资源 + 什物抗通胀金钱 + 新质出产力底层原料的三重价值重构，成为颤动市聚积细目性极强的核心硬金钱。

以申万有色金属行业为例，在"策略溢价""安全溢价"的加抓下，该板块合座估值水平不停进步。在 2025 年全年飞腾 76.53% 的基础上，本年价钱重点进一步拔高，目下保抓 A 股前排领跑。

一、资源争夺加重

安全取代着力

在各人策略竞争加重的配景下，要道矿产已从单纯的经济因素上升为国度安全与大国博弈的焦点。

对此紫金矿业曾指出，主要经济体通过更新要道矿产清单、竖立贸易壁垒、强化资源定约等技巧推动供应链区域化和产业原土化等举措，围绕锂、钴、铜、稀土等策略性矿产伸开强烈争夺。

这种地缘政事驱动的资源争夺，正加快各人矿业从各人化单干向阵营化、碎屑化地点裂变，并呈现出资源国"抱团"、耗尽国构建排他性供应链的特色，进而激勉一场长远的结构性变局。

关联案例，近几年亦然反复出现，并合座呈现出"出口戒指（原矿 / 精矿）→强制土产货冶真金不怕火→股权 / 利润分红→配额控量→加税"资源管控逻辑。

比如印尼的镍、刚果（金）的钴，以及智利与津巴布韦的锂资源，资源所在国多量通过政策休养寻求主导权的花样进步本身利益。

相应地，各人有色金属的行业逻辑发生系统性重构，不再单纯追求谋划成本与目田契干，而是变得更为柔顺资源端的踏实性。

行业逻辑，也在逐渐由此前侧重"着力"向"安全"改换。

尤其是部分要道矿产，更是上升为国度安全策略物质，不再是日常大批商品，并得回了更高的"策略溢价"与"安全溢价"。

政策安全旯旮拉满

2025 年 8 月，工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长责任决策（2025 — 2026 年）》。

决策指出，面前，资源保险才气、高端供供水和煦灵验需求挖掘不及，外部冲击影响加大，是制约有色金属行业发展质料和效益进步的主要矛盾。

决策主要臆想打算包括，" 2025 — 2026 年，有色金属行业增多值年均增长 5% 操纵，经济效益保抓向好态势，十种有色金属产量年均增长 1.5% 操纵，铜、铝、锂等国内资源开采选得积极施展，再生金属产量轻松 2000 万吨……"

上述决策的发布，从政策层面锁定了国内有色金属行业的发展下限。

另一方面，国内务策还永别从资源、冶真金不怕火与出口等维度同步优化。比如电解铝锁定 4500 万吨产能天花板毫不新增违法产能，对稀土、钨、锡、锑、镓锗试验严格开采配额 + 出口经管，根绝资源无序外流、廉价推销等。

2024 年改进的《中华东说念主民共和国矿产资源法》还明确："国度加强策略性矿产资源储备体系和济急体系建设，构建家具储备、产能储备和产地储备相连续的策略性矿产资源储备体系。"

详尽行业协会、有色企业等方反应，国内铜资源储备体系异日将得到完善，铜精矿初度纳入国度策略储备，并建立起"国度储备 + 生意储备"双机制，以对冲国际原料断供、国际价钱剧烈波动风险。

国度策略政策的兜底，使得上述策略金属行业的政策安全旯旮拉满，市集信心得以不停进步。

资源端"补短板"

把柄《世界矿产资源总体臆想打算（2021 年— 2025 年）》，国内策略矿产统统 36 种，分为策略金属、非金属矿产、能源矿产三大类，涵盖稀土、钨、锑、镓、锗、锡，以及铜、钴、锂等。

从国内自给进程上看，钨＞稀土＞锑＞镓＞锗＞锡＞钴＞锂＞铜，然则跟着新一轮找矿轻松策略行径、国内关联资源开采的不停鼓吹，原料端存在一定"短板"的矿家具种，自供水平有望得到明显进步。

找矿轻松策略行径，始于 2011 年，为期 10 年，找矿重点连合在补大批缺口铁、铜、铝、油气等矿产资源，以"能源 + 基本金属"为主。

2021 年开动的新一轮找矿轻松策略行径则明显不同，更为聚焦国度安全与新能源转型，直击新能源、半导体、高端材料等"卡脖子"本领。

新增镓、锗、铟、铍等金属的同期，将稀土、锂从"兼顾"转为"主攻"，以裁汰关联矿产的对外依存度，建成安全踏实、自主可控的策略性矿产资源供应体系。

"十四五"时分，国内找矿轻松策略行径臆想打算任务圆满完成，找矿增储取得要紧施展。

来自当然资源部的数据炫耀，戒指"十四五"末，我国稀土、钨、锡、钼、锑、镓、锗、铟、萤石、石墨等 14 种矿产储量居世界第一位，煤炭、铁、锰、钛、锂、锌、磷、菱镁矿等 9 种矿产储量居世界前四位。

铜资源方面，仍是造成以巨龙铜矿、玉龙铜矿、多龙铜矿为核心的西藏铜矿带，异日这里将助长出各人最大的高海拔铜矿。

锂资源方面，则构建起从东往西横跨了四川、青海、西藏、新疆四个省区，长度达 2800 公里的"亚洲锂腰带"。

二、"顺周期"的正轮回

"中国龙"崛起

推动要道矿产保险、产业链强链补链，最终要靠企业落到实处。

在国度资源保险策略配景下，以紫金矿业为代表的中国矿企凭借本身的老本、时代和处理才气，赶快鼓吹其国内增储与各人并购，企业壮大后又反向进步国度资源自给率，对孤寒供应链安全与各人订价权起到了紧迫作用。

戒指目下，在铜、钴、锂、稀土、钨、锡等多个有色金属行业，仍是有多家中国矿企踏进各人行业一线梯队，在部分行业中更是表示出各人性的龙头企业，比如洛阳钼业（钴）、朔方稀土（稀土）、中钨高新（钨）、云南锡业（锡）。

以铜行业为例，昔时几年的各人铜企产量排行便发生了弘大变化，从此前的"西方把持"逐渐演变成"东方力量"的崛起。

关联数据统计，2020 年至 2021 年时分，紫金矿业、洛阳钼业的铜产量均增多卓越 70 万吨，成为各人市集最主要的增量开首。

2025 年，紫金矿业、洛阳钼业的铜产量永别达到 122 万吨、74 万吨，分列各人前十大铜出产商的第四位、第九位，排行较 2020 年大幅上升，何况这两家公司的产量后续仍然有进一步进步的空间。

锂资源方面，除了传统道理上的"锂业双雄"除外，资源全部连合在国内的盐湖股份，其昔时几年产能畛域也杀青了快速增长，并逐渐踏进各人一线梯队。

在 2025 年 4 万吨 / 年一体化锂盐产能投产后，盐湖股份的锂盐总产能仍是达到 9.8 万吨。

把柄控股股东中国盐湖集团"三步走"臆想打算，到 2030 年盐湖股份将杀青锂盐产能进一步进步至 20 万吨。异日一朝该臆想打算达成，公司也将成为仅次于智利 SQM 的各人最大盐湖提锂龙头。

更为难能珍视的是，该公司产能全部为低成本盐湖提锂面目，具备极高的谋划安全旯旮，出产不会受到锂价波动的影响。

有色金属价值抓续重估

矿产资源竞争加重带来的"策略溢价""安全溢价"，有色金属中恒久价钱底部逐年举高。

2025 年以来，铜、钴、锂、钨多个有色金属受到本身供需关系、出口政策休养等原因影响出现了翻倍飞腾行情，个别家具区间最大涨幅更是达到 6 倍以上。

其中，2026世界杯官网入口市集畛域最大，订价机制最为锻练的铜家具，2025 年价钱取得卓越 40% 的飞腾，并于本年 1 月下旬再度创历史新高。

比拟之下，其他市集容量较小的有色金属，则领有更大的价钱弹性，比如各人年产量只须 30 万吨操纵的钴，2025 年便因为主产国刚果（金）出口政策的变化激勉价钱飞腾。

2025 年 2 月，刚果（金）文书暂停通盘钴出口 4 个月，而后出口禁令经由蔓延后逐渐转为"配额制"，以进步本身在各人市集的言语权。

受此影响，2025 年国际钴价触底反弹，业内使用最为日常的英国 MB 钴（尺度级）平均价由同庚 2 月的不及 10 好意思元 / 磅，一起升至本年 5 月的 26 好意思元 / 磅上方。

日常愚弄于高端制造等畛域，有"工业牙齿"之称的钨家具，在 2025 年仍是取得弘大涨幅的基础上，本年 3 月受到好意思伊冲突升级的热枕带动，钨精矿价钱进一步拔高，估值核心得到系统性上移。

Wind 数据炫耀，2025 年纪首，江西钨精矿（65%）价钱为 14.3 万元 / 吨，到本年 3 月中旬仍是升至 105 万元 / 吨，区间最大涨幅达到 634%。

此前也有肖似惊东说念主涨幅的锂盐家具，2025 年跟着供给端的旯旮改善、国内储能需求的爆发，相似迎来了周期拐点的阐明。

戒指 2026 年 5 月 8 日收盘，与现货价钱关联度最高的碳酸锂期货近月 LC2605 合约，结算价仍是升至 19.2 万元 / 吨，远远高于上年同期的 6.5 万元 / 吨。

诸多案例炫耀，资源国出口政策、国际地缘冲突与新兴行业的需求崛起，仍是成为影响有色金属供需关系的紧迫变量。

"顺周期"的正反应

家具加价，是有色金属公司谋划事迹进步的最大驱能源，不仅径直增厚企业营收、盈利、现款流，还为企业膨胀带来了迤逦助力。

2025 年以来，受到有色金属市集系统性飞腾的影响，关联上市公司谋划事迹亦迎来爆发。

以本年一季度为例，申万有色金属行业的 147 家上市公司，营收平均增速达到 39.4%，归母净利润平均增速则达到 212.95%。

从部分矿端企业来看，因为成本熟察对踏实，有色金属价钱的飞腾亦大部分更始成了利润的增量。

其中，紫金矿业一季度的铜精矿、电积铜和电解铜家具毛利率全部增长，铜精矿家具毛利率更是升至 70% 以上；同期，洛阳钼业的钴家具毛利率进步 24.85 个百分点至 86%，何况钼、钨等家具毛利率亦有不同进程地增长。

盈利才气增长的同期，有色企业的谋划行径现款流大幅净流入，金钱欠债表得到建造后，又再次增多了外部膨胀的可能。

资源全部连合在国内，且具备较高原料自给率的西部矿业，最为典型。

该公司在 2025 年谋划事迹增长的同期，初度大畛域走出西部地区，通过竞价花样以 86.1 亿元竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权。而茶亭铜多金属矿，恰是"十四五"时分新一轮找矿轻松策略行径的核心后果与标杆面目。

加上公司正在建设的玉龙铜矿三期面目，以及更为长久的 4500 万吨 / 年改扩建面目，异日跟着关联面目的建设完成与产能开释，公司潜在的铜产量增漫空间亦极为可不雅。

由此不出丑出，顺周期之下，国内有色金属企业仍是造成"加价—盈利—现款流—扩产"的正向周期轮回。

此类企业通过资源开采、外部膨胀，匡助本身杀青快速成长的同期，国内要道矿产供应链安全与供给踏实性得以不停夯实。

三、金钱安全"溢价"

有色板块 A 股领跑

在证券市集上，2025 年亦然有色金属的"大年"，并成为 A 股市集的领跑板块。

把柄 Wind 统计，在申万通盘一级行业中，2025 年有色板块以 76.53% 的涨幅排行首位。何况，这一飞腾趋势于今仍未斥逐，2026 岁首于今，申万有色板块年内再涨 27.72%，仅逾期于电子、通讯板块。

上述可不雅的股价涨幅，匡助有色金属行业合座估值权贵抬升。

2025 年 5 月 8 日至 2026 年 5 月 8 日，申万有色金属板块的市盈率中位数便由 27.9 进步至 48.7，市净率中位数从 2.69 升至 4.19。

不外，需要指出的是，上述估值数据的进步呈现出较为明显的结构性分化。

钨、锂和稀土等策略金属行业，在本身盈利增长举高估值水平的同期，还不错得回市集荒谬给以部分"安全溢价"。

对比数据也不错看出，上述策略金属板块的合座估值进步最为明显，致使出现了在周期行业中极为稀奇的百倍估值。

比如本年 3 月钨价冲高前后，中钨高新发布的股价异动公告曾指出，"戒指 2 月 27 日，中钨高新股价岁首于今涨幅 138.98%，公司滚动市盈率 95.55 倍……"

就主要行业来看，同期稀土板块市盈率中位数从 63.8 进步至 107.2，钨板块市盈率中位数由 33.1 增至 96.5，锂板块市盈率中位数从 13.9 升至 50.33。

比拟之下，以铜、铝、铅、锌为代表的工业金属板块估值水平也有一定进步，然则幅度要明显低于上述策略金属板块，同期铝板块市盈率中位数仅从 16.7 增至 17.9 操纵，基本莫得变化。

而老本市集作出上述采选，亦大略率不会仅仅惟恐。

内资托底 + 外资加抓

看成径直参与市集订价的紧迫变装，2025 年以来的有色板块飞腾行情中，亦少不了买方机构的参与。

就基金抓股数据来看，在有色金属畛域的树立"守正独特"特色凸起，体量大、弹性小的基本金属为"正"，体量小、弹性大的能源金属和小金属为"奇"，上述进步明显的钨、锂和稀土板块基金抓股数目均有权贵增多。

仅以稀土板块为例，2025 年 Q1 至 2026 年 Q1，陈述期末基金抓股数目永别为 2.4 亿股、4.4 亿股、3.5 亿股、5.8 亿股和 3.86 亿股。

需要指出的是，基金公司一季报、三季报仅暴露前十大股票明细，是以上述抓仓数据确当期抓股数目为不十足统计。

不外，不管是从一季度、三季报，照旧半年报和年报维度比较，基金依旧在增抓稀土板块标的，即便关联公司此前仍是出现至极可不雅的涨幅。

同期，在"中国金钱 = 地缘风险遁迹所 + 恒久增长"逻辑的复旧下，外资机构在国内策略矿产行业的树立力度不停增强，阿布扎比投资局、前锋领航集团、贝莱德基金等外资机构亦出当今多家有色企业股东名单中。

比如紫金矿业，戒指本年一季度末，阿布扎比投资局重返前十大股东名单中，期末抓股达到 1.41 亿股，位居该公司第七大股东。

与历史抓股数据纵向对比，2024 年阿布扎比投资局在紫金矿业的抓股亦保抓在 1.42 亿股至 1.47 亿股之间波动，"中恒久树立"特色凸起。

Wind 数据还炫耀，前锋领航集团、富达处理与推敲公司、摩根大通资管公司在紫金矿业亦有较大畛域抓股，部分外资机构抓股更是卓越 10 亿元。

这也不是个例，包括洛阳钼业、天都锂业、中钨高新、朔方稀土等在内的多家细分畛域龙头，均有一定例模的外资机构树立。

具体外资机构开首，包括英国、法国、德国、瑞士、新加坡等多国的投资机构，何况这些机构在本年一季度多量进行了增抓。

这意味着中国有色金属金钱仍是造成"内资托底 + 外资加抓"的踏实结构FIFA世界杯官方合作指定网站，合座市集踏实性预期随之得到增强。