21 世纪经济报说念记者 余纪昕

"金市部在买卖银行的含金量还在高潮。"一位分担金融阛阓部的长三角农商行副行长对记者默示。

"仍是咱们这部门是‘配菜’，当今也荣升‘主菜’了。"他笑谈说念。在他麾下，几个来回员每年东说念主均创利好几千万，金市部成为实打实的银行净利润"主心骨"部门。他还裸露，有基金公司称心支付百万年薪，挖角他们这个区域银行的债券来回员去上海职责。

这位副行长所言非虚，比年来债券来回在银行的地位如实突飞大进。证据央行《2026 年第一季度货币政策奉行评释》，礼貌 2025 年末，我国银行持有的债券畛域历史性打破 100 万亿元大关，占银行总钞票的 25%，较 2015 年高潮 7 个百分点；同期，债券与贷款的比例升至 35%，较 2015 年高潮 6 个百分点。

陪同银行持债畛域节节攀升，更深脉络的信号亦随之浮出水面。

央行在上述货币政策奉行评释中首度明确："银行债券投资与信贷投放均是向实体经济融资的遑急样式，亦然货币创造的关节路线"。

在中信证券首席经济学家明明看来，上述表态印证了"信贷 + 债券"双轮驱动的融资新时势已浮现酿成。

他向 21 世纪经济报说念记者形容了银行和债市的"双向赋能"时势："银行不错作念强作念市报价、活跃双边成交，夯不二价钱发现；同期阐述逆周期改革作用以平抑阛阓波动，顺畅政策利率向债券、信贷传导。债券钞票好像闲适孝顺票息收益，平滑信贷周期波动，增重利息与公允价值收益，散播钞票风险，成为银行低波动、弥远闲适的营收增长压舱石。"

礼貌 2026 年一季度末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%。业内东说念主士眼中，这意味着"债贷并重"、并驾都驱的融资样式地位进一步缔造。

不外，从机构参与者视角来看，硬币的另一面挑战也随之悄然显现：银行债券投资业务的里面靠近"新旧想维"的碰撞。

某农商行金市部固收投资东说念主士对 21 世纪经济报说念记者坦言，银行业传统的审慎文化与风控想维，相对债市同行而言，在面对生动多变的本钱阛阓往往常显得制肘，"用传统信贷的标尺去研讨投资业务，天然这筑起了一都风险观点的 ' 防波堤 '，但也同期制约璧还券竖立收益的栽种空间，加多了银行通过债券投资获得盈利的难度。"

另一方面，非银机构的暗潮相同拦阻刻薄。央行在评释中敲响警钟：现时债券阛阓订价后果及机构投研、风控技术仍待打磨，特别点名了部分非银机构"过度加杠杆、期限错配"等高风险操作。 

站在银行业持债畛域破百万亿的新开首上，这场社融结构变化，在为阛阓带来全新机遇的同期，也正侦查着每一环机构参与者的智谋与定力。这场深化的变迁，正在重塑银行的盈利模式与统共金融体系的底层开动逻辑。

债券融资"地位"跃升

曩昔五年多来，债券融资占比的赓续攀升，组成了银行持债畛域打破百万亿的基础。

央行最新数据娇傲，礼貌 2026 年 3 月末，债券融资在社融存量中的占比已达 29%，较 2020 年头栽种了 5 个百分点，增速显赫。这也标明，我国社会融资结构稳重验积极休养，成功融资渠说念的遑急性赓续栽种。

从存量结构看，2026 年 4 月末，对实体经济披发的东说念主民币贷款余额占同期社会融资畛域存量的 60.6%，同比着落 1.3 个百分点；企业债券余额占比 7.8%，同比增长 0.1 个百分点；政府债券余额占比 21.7%，同比增长 1.4 个百分点。债券已成为稳居第二位的融资渠说念。

从增量视角看，2025 年上半年，债券净融资占社会融资畛域增量的比重一度高达 38.6%，成为复旧社融增长的遑急力量。

在此框架下，债券占比呈现"政府债强盛高潮、企业债相对稳重"的昭着分化特征。礼貌 2025 年 9 月末，政府债券余额占社融存量比重已达 21.2%，同比栽种 2.1 个百分点；同期企业债券占比为 7.7%。二者协力，推进以债券、股票为主的成功融资占比升至约 32%。

而若将视野拉回 2021 年 6 月，彼时政府债券占比仅为 16.1%，企业债券占比为 9.5%。短短四年多时候，政府债券比重跃升超过 5 个百分点。

对此，东方金诚征询发展部奉行总监冯琳向记者分析指出，对买卖银行而言，购买债券不仅不错延伸钞票畛域，其行为逻辑与信贷投放一致，能在欠债端派生进款，已毕信用延伸与货币创造，从而拓宽了广义货币的派生渠说念。另一方面，买卖银行自己亦然债券阛阓遑急的刊行主体，通过刊行二级本钱债、永续债等器具补充本钱，进而增强信贷投放技术。 

据 Wind 数据，2020 年至 2026 年 4 月，买卖银行次级债累计刊行畛域已达 9.16 万亿元，成为银行补充本钱的遑急样式。这种"刊行 - 投资"的双向互动，使得银行与债券阛阓的干系日益紧密，"债券不再只是是流动性经管器具，而是成为银行钞票延伸和盈利增长的中枢引擎之一"。

低息差期间的"以债补贷"

比年来，银行业息差赓续走低，而债券在银行钞票竖立中的权重约束高潮，其对于利润表的孝顺日益突显，致使成为部分银行对冲息差收窄、已毕营收增长的关节引擎。

21 世纪经济报说念记者据各家银行对于债券投资收益的表态梳剃头现，其业务视角对于债券投资的作风，主要荟萃在"以债补贷"和"来回赢利"两大逻辑。从本体财务发扬看，2025 年上市银行的投资净收益呈现出显赫的分化时势。

Wind 数据娇傲，国有大行与部分城商行发扬亮眼，而数家股份制银行则有所承压。建造银行、工商银行、邮储银行 2025 年投资净收益同比分别大幅增长 129.46%、54.62% 和 39.96%。其中，建造银行该项收益从 2024 年的 214.17 亿元激增至 2025 年的 491.44 亿元，以超过 100% 的同比高增长带领跑阛阓。

不得不说，大行敏锐地察觉到社融结构的渐进式变化。

建行副行长纪志宏在 2025 年年报功绩会上默示，昨年建造银行在债券等金融投资方面加大了竖立力度，2026世界杯官网入口这使得集团钞票欠债表更具韧性。他裸露，建造银行紧密围绕社会融资结构变化，主动允洽债券阛阓发展新时势，加大债券钞票竖立力度，全年政府债券投资额达 2.8 万亿元，位居阛阓前哨。 

"目下，建造银行持有的债券畛域已超过 12 万亿元，畛域较大。为了灵验栽种价值孝顺，咱们在投资策略上愈加主动、生动，积极把捏阛阓契机，在利率的相对低位，加大璧还券出售力度，周转不少存量。"纪志宏称。 

工商银行相同把捏了昨年的债市行情机遇。

工行 2025 年报提到，其他非利息收益 919.73 亿元，比上年增长 22.6%，其中投资收益加多主如果债券及权力类投资已已毕收益加多所致。

工商银行副行长姚明德在功绩会上指出，昨年该行的大类钞票竖立更详实弥远储备。2025 年社会融资畛域存量同比增长 8.3%，其中政府债券同比增长 17.1%，"全社会债券投资占社会融资畛域比例赓续栽种。工行充分阐述领军银行在劳动国度政策、闲适经济大局的复旧作用，已毕债券投资增长 19.6%。"

与此同期，部分城商行也展现了生动的应变技术。重庆银行 2025 年投资净收益达 27.58 亿元。该行在年报中明确指出，投资收益加多主要源于本年科罚债券以及基金投资带来的收益增长。

从投资净收益对归母净利润的孝顺度看，银行间互异显赫。邮储银行、无锡银行该项收益占归母净利润的比例分别高达 50.78% 和 54.26%，投资收益回补银行利润的表象相对显著。比拟之下，工商银行、建造银行与招商银行该比例则相对较低，分别为 17.17%、14.50% 和 24.53%。

兴业银行副行长张霆在功绩阐述会上提到，比年来兴业银行金融阛阓投资来回收入保持较快增长，主要来源于固收票息收益、来回收益及繁衍品收益。"承担这部分职责的兴业银行资金营运中心，考核蓄意收入三年时候加多近 90 亿元，对全行营收增长作出了积极孝顺。"

"在息差收窄的配景下，债券投资将通过本钱利得与杠杆策略孝顺非息收入，成为银行已毕营收增长的遑急引擎，"中国邮政储蓄银行征询员娄飞鹏对记者指出，银行需要栽种债券订价量化模子的精度，提高来回策略万般性及压力测试下的风险对冲技术。 

监管向非银警示过度杠杆与"羊群效应"  

债券阛阓在银行端阐述"压舱石"作用的同期，在非银机构层面，由于资金体量不足银行、来回策略相对神勇激进，其潜在风险也引起了监管层的高度警惕。

相同在《2026 年第一季度货币政策奉行评释》专栏中，央行明确指出，"非银机构过度加杠杆、期限错配等行为亦然激发风险的遑急要素"。这与阛阓不雅察到的部分非银机构为追求收益而禁受更激进来回策略的表象相吻合。

中国银行间阛阓来回商协会原副通知长曹媛媛曾在 2025 年 1 月 11 日出席第四届中英金融劳动峰会时指出，中国债券阛阓流动性显赫栽种，"一些关节期限‘活跃券’换手率可达 10 倍"。

阛阓活跃度的栽种也伴跟着风险的积累。一年半之前的 2024 年 12 月 30 日，来回商协会仍是组织部分阛阓投资机构召开谈话会。证据会后发布的官方信息，与会机构深广合计，"本年以来大都资金涌向债券阛阓，阛阓利率过快下行，利率风险渐渐显现"。这成功点明了阛阓在资金推进下过热所避讳的风险。

针对阛阓风险，监管机构比年来赓续加码整治力度。来回商协会将打击二级阛阓非法来回行为职责重心。那时，典型的处罚案例荟萃在部分中小银行。2024 年 4 月，来回商协会晓示对 6 家中小金融机构启动自律拜访。

参加 2025 年，监管进一步升级且更聚焦于非银机构。证据来回商协会 2026 年 1 月 19 日发布的《来回商协和会报 2025 年度银行间债券阛阓非法行为自律查处情况》，全年自律贬责 143 家（东说念主）次，触及机构 108 家。通报特别指出，初度查处了"证券公司投资照应人安排债券代持、协助非阛阓化刊行债券等非法"，并对"相信、期货等钞票经管公司"等非银机构的来回非法作出了贬责。这娇傲监管触角已深入非银机构的来回链条。

除了过后惩处，监管层也时时对阛阓潜在风险发出前瞻性警告。2024 年 8 月，来回商协会副会长徐忠明确指出，"本年以来，大都资金涌入债券阛阓，导致债券阛阓期限利差、信用利差松开致使拉平，一定进度上存在泡沫化倾向"。

对于阛阓出现的非感性来回行为，监管机构使用了"羊群效应"这一明确表述。在上述 2024 年 12 月 30 日的谈话会上，与会机构指出，"由于追念踏空错失来回契机，投资东说念主羊群效应凸起，需要监管部门和自律组织加强预期开荒"。

瞻望后续优化之说念，明明告诉 21 世纪经济报说念记者，"现时债市券种流动性分化、信用订价概括化不足，利差别离度小。翌日不错通过优化投资者结构、完善信用订价、健全久期与压力测试体系，栽种跨阛阓来回与概括化风控技术。"

娄飞鹏告诉 21 世纪经济报说念记者，"非银机构应建立杠杆率动态监测机制，设定严格的期限错配名额，防护流动性风险累积。同期，监管需要强化穿透式经管，及时监控资金流向与杠杆水平。再者，需要加强投资者解释，履行风险中性理念，完善压力测试与救急预案。"

东方金诚金融业务部部门高档副总监鲁金飞对记者指出，从银行视角看，现时债券阛阓在订价、来回和风控三方面仍存在进一步栽种空间。

"一是订价上，机构深广依赖外部评级与阛阓惯性，自主信用征询和里面估值体系偏弱，非活跃券、弱天赋主体价钱发现不足，收益率弧线跨层级、跨期限制价开荒效用有待强化。二是来回上，投资行为同质化显著，不少机构重竖立、轻来回，作念市和波段操作技术不足FIFA世界杯官方合作指定网站，利率繁衍品与对冲器具期骗有限，一二级阛阓联动及组合动态调仓技术仍需补强。三是风险经管仍需愈加概括化，现时部分机构在利率风险、信用风险、流动性风险的穿透监测和动态压力测试方面仍偏轻佻，风险收益按捺机制、止损机制以及风险休养后收益考核体系仍需进一步完善。"鲁金飞称。